申洲国际(02313HK):中国最大的垂直整合针织服装

日期:2018-12-31编辑作者:服饰纺织

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  申洲采用了垂直整合的业务模式,包括设计和生产面料(仅供自用)及成衣产品(销售给客户)。目前公司在中国、越南和柬埔寨都拥有生产设施,因此中美贸易战对申洲影响有限。公司客户结构稳定,前四大客户(耐克、阿迪达斯、优衣库和彪马)合计约占总收入的80%。

  我们预测2018-2020年每股盈利分别为3.096人民币、3.729人民币和4.443人民币(21.1%的年复合增长率)。2018年上半年收入略低预期但净利润符合预期。

  预期公司收入将在2017-2020年保持16.0%的年复合增长率,主要由产能扩张(2017-2020年针织品产能有13.6%的年复合增长率)及客户订单增长所带动。我们预测2018-2020年净利率将持续改善,主要由预期更高的毛利率、更低的财务费用和更低的有效税率所带动。

  由于采用垂直整合的业务模式并且研发能力强,申洲拥有相对较高的盈利能力。我们预期申洲在接下来几年中将维持其强劲增长动能。我们的目标价分别相当于31.3倍、26.0倍和21.8倍2018年、2019年和2020年市盈率。

  1)全球纺织服装行业增速降低;2)同业竞争;3)政府政策变动;4)原材料价格上涨;5)汇率波动超出预期。

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